作者|魏曉 來源|藍(lán)媒匯

　　三四年前，創(chuàng)投熱潮涌動。

　　坊間曾有一個段子是這樣描繪那些有著創(chuàng)業(yè)夢想，并在努力奮斗的年輕人群像的：他們對馬云的創(chuàng)業(yè)史了如指掌，對張小龍的貪嗔癡如數(shù)家珍，知乎果殼關(guān)注無數(shù)，以及36氪每日必讀。

　　生動形象的同時，又恰如其分。馬云、張小龍高居神壇是創(chuàng)業(yè)偶像，36氪則作為科技新媒體、創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)提供內(nèi)容、資訊、數(shù)據(jù)等等，是洞察趨勢讓人先看到未來的耳目。

　　也正是用戶的“每日必讀”，構(gòu)成了現(xiàn)今36氪媒體業(yè)務(wù)先于集團(tuán)其他業(yè)務(wù)沖刺上市的基石。

　　日前市場上傳來消息，36氪媒體業(yè)務(wù)(36KrHoldings Inc.， 36氪控股)已向美國證券交易委員會提交招股說明書，計劃在美國納斯達(dá)克上市。

　　根據(jù)招股說明書，其此次募資主要用于增強(qiáng)內(nèi)容產(chǎn)品，擴(kuò)大業(yè)務(wù)服務(wù)范圍、客戶群和服務(wù)深度，提高數(shù)據(jù)分析和技術(shù)能力，補(bǔ)充營運(yùn)資本等。

　　從當(dāng)下資本外部環(huán)境上來看，這并非是個最佳的時間點(diǎn)，且上市消息流出后，業(yè)內(nèi)也不乏相關(guān)不看好聲音。不過細(xì)究36氪招股說明書，或許能一窺其逆勢赴美IPO的底氣。

　　國資背書

　　據(jù)中國基金報報道，2019年9月份也就是IPO之前，36氪發(fā)行了3999萬股D股優(yōu)先股，獲得了Lotus Walk Inc., Nikkei Inc.,Krystal Imagine Investments Limited, Red Better Limited 和Homshin Innovations Ltd.四家公司規(guī)模2400萬美元的融資。

　　市場上有消息稱，其中Lotus Walk Inc.系字節(jié)跳動旗下公司。根據(jù)該消息，字節(jié)跳動不僅以旗下子公司投資了36氪，且本次融資過后，雙方有意在內(nèi)容層面展開合作。不過對此，字節(jié)跳動方面以不予置評，給出了回應(yīng)。

　　圍繞36氪資本運(yùn)作，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注的還有下者。

　　在上述資本運(yùn)作同時，36氪還與中國互聯(lián)網(wǎng)金融投資基金管理有限公司簽訂非約束性條款購買價值500萬美元的股份，與中國移動資本控股有限公司簽訂非約束條款購買價值1400萬美元的股份。

　　這都可以理解為36氪為赴美IPO做足了準(zhǔn)備，并很大程度上有利于以媒體業(yè)務(wù)上市的36氪未來發(fā)展。

　　一個事實是，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)管理規(guī)定，通過應(yīng)用程序等形式向社會公眾提供互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)，應(yīng)當(dāng)取得互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)許可。

　　而目前不少從事內(nèi)容資訊行業(yè)的公司，包括以36氪為代表的多數(shù)科技新媒體玩家等尚未能拿到這一牌照。雖說互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展至今，很多領(lǐng)域都體現(xiàn)了市場先行先試的特征，取得相關(guān)牌照與否并未過多影響公司運(yùn)營，但合規(guī)化會是后續(xù)市場競爭的一大利器，也是彼此都需要努力爭取的方向。

　　內(nèi)容資訊創(chuàng)業(yè)公司獲牌正規(guī)化運(yùn)營，這是大勢所趨。

　　隨著36氪與中國互聯(lián)網(wǎng)金融投資基金管理有限公司達(dá)成入股協(xié)議，這會為36氪申請《互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)許可證》提供很大幫助，除了有國資股東背景背書之外，更關(guān)鍵的是，中國互聯(lián)網(wǎng)金融投資基金管理有限公司背后是中央財政與中央網(wǎng)信辦，后者正為《互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)許可證》的發(fā)證單位。

　　換言之36氪拿到牌照或許相對其他內(nèi)容資訊平臺，會更加順利，也意味著36氪上市之后，如果很快拿到牌照的話，依靠牌照優(yōu)勢，其想象空間亦會更廣。

　　值得注意的是，在此之前36氪的投資團(tuán)隊已堪稱豪華，擁有小米、滴滴等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的明星企業(yè)，還有中移動、日本經(jīng)濟(jì)新聞等，不僅拓寬了36氪的業(yè)務(wù)合作空間，亦有利于36氪內(nèi)容出海。

　　并不虧損

　　在36氪披露招股說明書后，其隨之公開的財務(wù)數(shù)據(jù)，成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，36氪控股在2019年上半年的運(yùn)營虧損為4990萬元(約合730萬美元)，凈虧損為4550萬元(約合660萬美元)，而去年同期虧損則為831萬元。

　　這被不少業(yè)內(nèi)人士視為，36氪同樣陷入了科技新媒體的盈利困境，未能摸索出有效的盈利模式，不僅陷入虧損且虧損持續(xù)擴(kuò)大。

　　但事實并非如此。

　　原因在于，36氪于2019年上半年的運(yùn)營虧損并不是業(yè)務(wù)虧損導(dǎo)致，而主要是按照會計準(zhǔn)則的要求，其招股說明書將對于發(fā)放期權(quán)的行為記錄為虧損項目。

　　據(jù)了解，36氪控股招股書是按照USGAAP的原則來審計的，會計會計入很多非經(jīng)營性的損溢，而公司實際業(yè)務(wù)的經(jīng)營損溢參照non-GAAP報表更準(zhǔn)確。

　　事實上，類似的由于期權(quán)補(bǔ)償、股權(quán)激勵等非經(jīng)營損溢導(dǎo)致公司財報中出現(xiàn)巨幅虧損，這在美股上，很常見。

　　比如拼多多在上市后首份財報中一次性計算了此前面向全體員工發(fā)放的股權(quán)激勵，這直接使得其當(dāng)季2018年Q2財報出現(xiàn)了凈虧損64.94億元，較上年同期虧損擴(kuò)大了58.28倍。

　　趣頭條亦是如此。其上市后首份財報即2018年Q3財報中，趣頭條總務(wù)和行政支出為人民幣7.416億元，遠(yuǎn)超出去年同期的人民幣680萬元，主要原因是財報中計入人民幣7.177億元的股權(quán)獎勵支出，這也直接導(dǎo)致趣頭條虧損擴(kuò)大，其當(dāng)季凈虧損為10.334億元，去年同期虧損僅為1150萬元。

　　顯然這些虧損數(shù)據(jù)并不能真正代表公司業(yè)務(wù)運(yùn)營情況，只是正常的財務(wù)操作。

　　那么剔除非經(jīng)營損溢，用non-GAAP口徑來看36氪過去兩年的經(jīng)營情況：2017年調(diào)整后凈利潤1300萬元，2018年調(diào)整后凈利潤4600萬元，較2017年增長了256%，實現(xiàn)調(diào)整后凈利率15.3%。

　　且即使考慮了期權(quán)補(bǔ)償調(diào)整的因素，36氪在2017年和2018年也都是盈利的。體現(xiàn)在招股說明書上，2017、2018年36氪分別獲得凈利潤79萬元、4052萬元。

　　不難發(fā)現(xiàn)在公司實際業(yè)務(wù)經(jīng)營層面，36氪一直是盈利的，其盈利能力不僅不是外界部分聲音認(rèn)為的欠缺，而是充分，且高速增長。

　　轉(zhuǎn)型破局

　　外界之所以會對財報中的虧損數(shù)字很敏感，正是在于當(dāng)下收緊的資本環(huán)境更看重的是公司標(biāo)的的盈利能力。

　　上市時機(jī)或許對于一個還在講故事，短時間難以盈利，拼的是未來盈利預(yù)期前景的公司很是關(guān)鍵。但對于一個盈利模式很健康的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的來說，資本市場的時間窗口是永遠(yuǎn)打開的，其選擇不是最佳的上市時機(jī)，影響權(quán)重并不高。

　　不同于上市時還深陷虧損的多數(shù)中概股公司，依照上文，36氪赴美IPO時，其收支狀況是正向的，其已經(jīng)在2017和2018年保持了連續(xù)兩年盈利，這在中概股公司IPO時很少見。

　　此外從招股說明書上顯示，36氪正在進(jìn)入營收增長上行通道。

　　圖據(jù)深響

　　數(shù)據(jù)顯示，36氪收入規(guī)模一直保持高速的增長：2018全年收入2.99億元，比2017年的1.2億增長了148%。同時2019年上半年完成2億元的收入，比2018年同期增長了179%。

　　其中，線上廣告服務(wù)費(fèi)曾占據(jù)了營收的絕大多數(shù)。不過2019年上半年以來，企業(yè)增值服務(wù)收入超過線上廣告費(fèi)用成為營收主要來源。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，企業(yè)增值服務(wù)費(fèi)用方面的收入為1.01億元，占到總收入的50%，而線上廣告收入為7947.7萬元，從2018年末的58%下降到了39%。

　　圖據(jù)：深響

　　這也預(yù)示著，36氪已經(jīng)從一個依靠廣告收入為主的公司正在轉(zhuǎn)型為一個企業(yè)服務(wù)公司，并獲得一定收效。

　　眾所周知，內(nèi)容資訊創(chuàng)業(yè)公司傳統(tǒng)的營收模式主要就是依賴廣告，這是行業(yè)存在已久的天花板。誰能破局，自然就能拿到更廣的想象空間。

　　一個背景是，36氪并不是業(yè)內(nèi)第一家尋求登陸資本市場的科技新媒體創(chuàng)業(yè)公司，在其之前，已有玩家有所嘗試，但資本并未表現(xiàn)出追捧以至結(jié)果不甚樂觀。

　　赴美上市的36氪能否走出不一樣的軌跡，還有待市場進(jìn)一步檢驗。