繼有著“元宇宙第一公司”之稱的Roblox登陸紐交所后引發(fā)了市場的強烈關(guān)注后，元宇宙之風(fēng)又吹向了擬上市公司，國內(nèi)企業(yè)飛天云動也按捺不住向港交所遞交了自己的招股書，希望為其資本故事增添一份想象力。

　　飛天云動計劃在香港主板上市，申萬宏源香港為其獨家保薦人，一旦通過上市審核，也就意味著將會成為國內(nèi)元宇宙第一股。然而市場對此并不是很看好，除了其本身的故事沒有太多的市場想象力之外，飛天運動在招股書里瘋狂提及元宇宙250多次，再加上元宇宙依然是一個未完善的概念，飛天云動的未來可能并沒有想象中的樂觀。

　　真假元宇宙

　　2021年火起元宇宙到如今依舊在持續(xù)，尤其是經(jīng)過Facebook改名Meta，宣布正式進軍元宇宙并拋出1000億美元的元宇宙投資計劃，徹底引發(fā)了眾多國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭的元宇宙布局，谷歌、字節(jié)跳動等巨頭紛紛跟進Facebook，比如最近騰訊收購黑鯊科技以及微軟花了687億美元收購游戲開發(fā)商動視暴雪也被市場解讀為是巨頭們對元宇宙的又一布局。

　　不止是互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?yōu)橹�瘋狂，傳統(tǒng)企業(yè)們也不甘示弱。松下宣布正式進軍在線虛擬現(xiàn)實空間“元宇宙”領(lǐng)域，零售巨頭沃爾瑪也在積極申請元宇宙商標并計劃創(chuàng)建自己的加密貨幣和NFT(非同質(zhì)化代幣)，以及耐克準備與Roblox合作建造虛擬運動樂園Nikeland并收購了虛擬運動鞋公司RTFKT，可以說萬物皆可元宇宙。

　　眾多企業(yè)們頻頻涉足元宇宙的背后，則是大家都不愿意放棄元宇宙可能會成為未來發(fā)展的重點，但是元宇宙究竟是什么也沒有達成共識，元宇宙何時到來更是一個未知數(shù)，以目前的情況來說元宇宙依然處于概念階段。

　　除了市場上沒有相對應(yīng)的成熟產(chǎn)品外，關(guān)于元宇宙的應(yīng)用場景也有待商榷。以VR/AR為基礎(chǔ)的硬件產(chǎn)品作為展現(xiàn)元宇宙的主要途徑，其切入的場景也多為電影、游戲等產(chǎn)業(yè)，不僅用戶體驗沒有得到一定的完善，也很難做到相對應(yīng)的替代，更何況也難以輻射到更多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

　　資本市場對于元宇宙的態(tài)度也開始冷靜起來，Choice的數(shù)據(jù)顯示，2021年有22只元宇宙概念股的股價回落，同樣股價回落的還有著“元宇宙第一股”之稱的Roblox。

　　2021年3月上市Roblox，直到7個月后股價才有大幅拉升，截止到目前其股價較最高點已經(jīng)跌去了超過40%。很明顯Roblox受Facebook的改名所引發(fā)的震動已經(jīng)在逐漸回歸平穩(wěn)，Roblox的股價也隨之回落。

　　如此背景之下，全球全力押寶元宇宙的也僅有Facebook等少數(shù)企業(yè)，更多企業(yè)處于觀望狀態(tài)。畢竟沒有相當成熟的產(chǎn)品，一旦元宇宙的商業(yè)化步伐延后甚至是大幅推遲，著急布局未來且沒有足夠謹慎的企業(yè)很可能步入消亡。

　　飛天運動雖然有可能成為國內(nèi)元宇宙第一股，但也有可能最快在元宇宙上折戟，除了其體量和市場影響力很難和互聯(lián)網(wǎng)巨頭們掰手腕外，其潛力也沒有想象中的樂觀。

　　業(yè)績難配野心

　　招股書顯示，飛天云動的業(yè)務(wù)主要包括AR/VR服務(wù)、AR/VR內(nèi)容以及IP業(yè)務(wù)，其中AR/VR服務(wù)為其主營業(yè)務(wù)，主要是為客戶在VR和AR場景中制作、投放廣告等營銷內(nèi)容。

　　也就說飛天云動的業(yè)務(wù)中心其實基于AR/VR服務(wù)的營銷內(nèi)容，并不是基于元宇宙的底層技術(shù)搭建，其元宇宙的真實含量并不高。尤其是作為一家以元宇宙為主要賣點的擬上市公司，包括在招股書里更是提及元宇宙二百余次，飛天云動的業(yè)務(wù)重心卻更像是元宇宙的產(chǎn)業(yè)鏈方向，很難不讓投資者懷疑其背后的上市動機。

　　而且從飛天云動的業(yè)績表現(xiàn)來看，也很難配得上其元宇宙雄心。

　　招股書顯示，飛天云動2018年至2020年以及2021年上半年的營收分別為1.64億元、2.51億元、3.39億元和2.78億元，其中2019年營收同比增長為53%、2020年營收同比增長35%、2021年上半年營收同比增長132%。

　　飛天云動營收增速不平衡之外，是毛利率和凈利率的下滑。招股書顯示，飛天云動報告期內(nèi)毛利分別是0.68億元、0.75億元、1.05億元和0.83億元，毛利率分別是41.7%、30%、30.9%和30%;同期內(nèi)經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別是0.47億元、0.41億元、0.61億元和0.53億元，凈利率分別是28.7%、16.7%、18.2%和19.1%。

　　由此可以看出，飛天云動的盈利水平并不樂觀，隨著營收的增長，無論是毛利還是凈利表現(xiàn)反而呈現(xiàn)出下滑狀態(tài)，盈利能力實在是談不上令人滿意。

　　而飛天云動出現(xiàn)盈利水平降低的一部分原因則是持續(xù)地購買廣告流量，招股書顯示，飛天云動報告期內(nèi)用于流量獲取的成本分別是0.513億元、1.153億元、1.384億元、1.445億元，占同期收入成本的比例分別是53.7%、65.6%、59.2%、74.4%。

　　與之對應(yīng)的是調(diào)整后的凈利潤最高不過0.61億元，僅2021年上半年流量成本就是當期凈利潤的2.7倍，難怪乎飛天移動稱其為智慧營銷服務(wù)商，也照應(yīng)自身的主營業(yè)務(wù)剛好屬于營銷內(nèi)容。

　　既然是基于營銷內(nèi)容為主的營收服務(wù)，飛天云動的分銷及銷售開支也少不了。招股書顯示，飛天云動2018年的銷售開支為78.4萬元，到了2019年就增長到545.7萬元，同比增長近600%，到2020年更是同比增長33%至725.7萬元。

　　也就是說飛天云動其實是基于AR/VR場景中的營銷內(nèi)容來達到營收的目的，顯然是不足以支撐起其元宇宙的野心，研發(fā)投入更是限制著其元宇宙前進的動力。

　　招股書顯示，飛天云動報告期內(nèi)的研發(fā)投入分別是758萬元、1142.5萬元、1504.6萬元和901.2萬元，分別占當期收入的4.6%、4.6%、4.4%和3.2%，要知道飛天云動用于購買流量的成本最少也有5130萬元;而其研發(fā)人員也只有46人，占總員工的36.8%。無論是研發(fā)投入，還是研發(fā)人員，與大廠們在元宇宙的投入對比中都不占優(yōu)勢，由此可見飛天云動的底層技術(shù)想象力著實有限。

　　由此可看飛天運動的元宇宙野心與自身實力實難相配，飛天運動說是國內(nèi)元宇宙第一股，其背后的元宇宙更像是其上市的噱頭。

　　VR前景依然是未知數(shù)

　　飛天云動的前身是2008年成立的游戲開發(fā)平臺掌中飛天科技，研發(fā)的單機手機游戲包括《飆車之神》、《戰(zhàn)地槍神》、《愛麗絲仙境消消樂》等。2015年，隨著VR在國內(nèi)的興起，掌中飛天科技的業(yè)務(wù)重心游戲不久也就轉(zhuǎn)向成AR/VR內(nèi)容及服務(wù)，開始成為一家以互動內(nèi)容營銷為主的公司。

　　彼時的AR/VR市場剛興起，AR/VR技術(shù)由急需大量的資金作為支撐，掌中飛天科技于是在2017年掛牌新三板，登陸資本市場兩年后又因推行未來業(yè)務(wù)選擇在新三板除牌。

　　隨著元宇宙概念的火熱，掌中飛天科技在2021年11月30日更名為飛天云動并在改名后不到一個月的時間向港交所遞表，打起了國內(nèi)元宇宙第一股的名號。

　　然而飛天科技切入元宇宙的入口并不是游戲，而是AR/VR的內(nèi)容與服務(wù)，也就是招股書中宣稱的國內(nèi)元宇宙場景應(yīng)用層的領(lǐng)先服務(wù)商。

　　根據(jù)北京大學(xué)匯豐商學(xué)院、安信證券發(fā)布的研報《元宇宙2022——蓄積的力量》里指出，元宇宙主要包括硬件、內(nèi)容、底層架構(gòu)三個內(nèi)容。也就是說元宇宙產(chǎn)品是基于軟件和硬件綜合的產(chǎn)品，不僅僅需要內(nèi)容的支持，還需要強大的硬件技術(shù)支持。

　　而飛天科技僅在內(nèi)容服務(wù)支持方面有些優(yōu)勢，而基于硬件開發(fā)的AR/VR本身并沒有競爭力。即便是在元宇宙上表現(xiàn)最激進的Facebook對于AR/VR的開發(fā)也有至少七年之久，旗下的Oculus先后推出了六款VR硬件產(chǎn)品，市場表現(xiàn)最好的Oculus Quest 2也仍有很大的問題。

　　消費者認為Oculus Quest 2長久使用后的會引起生理和情緒上的不適應(yīng)，而且場景的可玩度并不高，對于一些消費者來說購買Oculus Quest 2更多是因為好奇。要知道Oculus Quest 2以299美元的高性價比使得其銷量達到了千萬級，在2021年投資者日上，更是被高通CEO視為Meta和整個VR行業(yè)的里程碑。

　　但是VR產(chǎn)品就目前的表現(xiàn)來說，并不是一個合格且成熟的商業(yè)產(chǎn)品，對于從事VR的企業(yè)來說更顯得前途暗淡。

　　現(xiàn)階段國內(nèi)VR行業(yè)的運營方向分為硬件制造和軟件的內(nèi)容服務(wù)兩類，前者主要做VR顯示的硬件，比如頭顯;后者是基于to B的軟件內(nèi)容服務(wù)，大多變成了to G生意，飛天云動其實就是基于VR的軟件服務(wù)，做的就是to B生意。

　　根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，VR行業(yè)2020年的國內(nèi)市場總規(guī)模為115億元，飛天云動的VR/AR內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)雖然市占率第一，也只有2.3%，而其競爭者超過了5000家。

　　可以說無論是硬軟件方向，還是市場規(guī)模，VR的行業(yè)依然是很局限的細分賽道，不僅受不斷的技術(shù)更迭和內(nèi)容開發(fā)帶來的成本影響，還受限于難以普及的C端影響，比如Oculus Quest 2的高性價依然有2000元之高，再加上更高的硬件配置和軟件服務(wù)都限制著消費潛力，不怪乎VR在2016年爆火后又急轉(zhuǎn)直下。

　　同時元宇宙目前也只是一個概念性的內(nèi)容，何時到來更是個未知數(shù)，即便是VR是不是元宇宙體現(xiàn)的終端依然也有很大的爭議。也就是說飛天云動無論是VR方向，還是元宇宙方向的想象力都不樂觀，投資者對其亦難有積極態(tài)度。