編者按】

　　Netflix投資的韓國(guó)電視劇《魷魚(yú)游戲》開(kāi)播一個(gè)月以來(lái)已成為其有史以來(lái)收視人數(shù)最多的電視劇，并成功拿下了190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的熱度冠軍。即使在中國(guó)，《魷魚(yú)游戲》也頻上熱搜，話(huà)題破億，多日位居豆瓣實(shí)時(shí)熱度第一。Netflix內(nèi)部數(shù)據(jù)顯，這部投資約2100萬(wàn)美元的劇集影響價(jià)值近9億美元。對(duì)于掉落用戶(hù)增長(zhǎng)陷阱的Netflix而言，《魷魚(yú)游戲》在全球范圍內(nèi)獲得成功有重要的戰(zhàn)略意義。在Netflix剛剛交上的Q3業(yè)績(jī)答卷中，全球訂閱用戶(hù)環(huán)比凈增438萬(wàn)，超華爾街預(yù)期的350萬(wàn)。​

　　Netflix的財(cái)報(bào)成為了美股10月19日盤(pán)后全市場(chǎng)的焦點(diǎn)。因?yàn)樨?cái)報(bào)公布較早，Netflix幾乎是整個(gè)財(cái)季成長(zhǎng)股的標(biāo)桿。而Netflix自身，也因曾經(jīng)的“高增長(zhǎng)”躋身巨頭行列。

　　Netflix的Q3財(cái)報(bào)之所以矚目，與這段時(shí)間大火的《魷魚(yú)游戲》劇集分不開(kāi)，它也幫助Netflix一掃上半年的萎靡不振。果然，從核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)訂閱用戶(hù)來(lái)看，Q3單季全球增加了438萬(wàn)用戶(hù)，不僅好于其公司上一季度154萬(wàn)的指引，也好于華爾街預(yù)期的350萬(wàn)，相較上年的220萬(wàn)也翻一番。這也使得其全球流媒體付費(fèi)用戶(hù)合計(jì)達(dá)到2.14億，同比增長(zhǎng)9.4%。

　　其CEO在采訪(fǎng)時(shí)更是高興地穿上了《魷魚(yú)游戲》中特征性的綠色運(yùn)動(dòng)服。​

　　《魷魚(yú)游戲》背后，是內(nèi)容建立起的強(qiáng)護(hù)城河

　　從某種程度上來(lái)講，Netflix和特斯拉這樣的明星公司一樣，業(yè)務(wù)線(xiàn)非常單一，但偏偏就是在自己的能力圈里做成了行業(yè)第一。一流的企業(yè)決定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，而Netflix不但給流媒體企業(yè)樹(shù)立了榜樣，也倒逼傳統(tǒng)媒體紛紛與之看齊。

　　Disney+可謂是它目前最強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，根據(jù)尼爾森的調(diào)查報(bào)告，Netflix在9月份“兩人以上家庭”的電視使用時(shí)長(zhǎng)上占據(jù)了6%的份額，Disney+雖然目前已經(jīng)有了超過(guò)1億的​訂閱用戶(hù)(約Netflix的一半)，卻在用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)上不及Netflix的五分之一。

　　雖然《魷魚(yú)游戲》的大火的確占據(jù)了全球大量觀(guān)眾的觀(guān)影時(shí)間，但這部9月17日才上線(xiàn)的韓劇就能擠占掉其他流媒體同行的事件，也是說(shuō)明了內(nèi)容創(chuàng)造的護(hù)城河，可不是隨便能跨越的。

　　Netflix的收入，基本隨訂閱用戶(hù)增長(zhǎng)，但同時(shí)貨幣化的效率也在不斷提高。Q3公司整體收入74.8億美元，同比增長(zhǎng)16%，與預(yù)期基本持平，而GAAP下的EPS(每股收益)為3.19美元，超過(guò)預(yù)期的2.56美元。

　　​貨幣化效率的提升，主要是體現(xiàn)在每位付費(fèi)會(huì)員帶來(lái)的平均收入也在不斷增長(zhǎng)。其中——

　　北美地區(qū)付費(fèi)用戶(hù)平均收入從去年同期的13.4美元增長(zhǎng)至今年的14.68美元，同比增長(zhǎng)10%，相對(duì)是最高的;

　　拉美地區(qū)同比增長(zhǎng)8%，主要是因?yàn)闈q價(jià);

　　歐洲中東地區(qū)同比增長(zhǎng)7%，但是除去匯率影響以后的增長(zhǎng)只有3%;

　　亞太地區(qū)同比增長(zhǎng)4%，除去匯率影響后是2%。

　　只要這些增速都保持正向，則Netflix的貨幣化效率還能不斷提升。雖然盤(pán)后的股價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)大漲，但是過(guò)去一個(gè)月的漲幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)，投資者情緒其實(shí)提早反應(yīng)到其股價(jià)之上(Price-in)了，也許是相關(guān)行研報(bào)告稱(chēng)Netflix的App下載量回升，提前向投資者透露了相關(guān)信息。

　　截圖來(lái)自老虎證券

　　內(nèi)容爆款終究是隨機(jī)事件，Netflix押寶游戲、電商

　　​Q2財(cái)報(bào)的滑鐵盧，給Netflix最大的啟示就是內(nèi)容創(chuàng)作的瓶頸總會(huì)出現(xiàn)。雖然這是件很隨機(jī)的事，但對(duì)一家巨頭來(lái)說(shuō)，一個(gè)季度在北美大本營(yíng)損失43萬(wàn)用戶(hù)的確向其敲了最響的警鐘。

　　Netflix要開(kāi)始進(jìn)軍游戲行業(yè)，并且已經(jīng)收購(gòu)了第一家游戲公司Night School Studio。對(duì)手握包括《紙牌屋》在內(nèi)的海量IP的Netflix來(lái)說(shuō)，游戲再合適不過(guò)，但是要貨幣化，目前來(lái)說(shuō)也還太早。

　　另一方面，Netflix收購(gòu)的Roald Dahl Story Company，是一家主打兒童娛樂(lè)內(nèi)容的公司。眾所周知，兒童娛樂(lè)內(nèi)容一直是迪士尼(DIS)的天下。此外，公司還開(kāi)始建立電子商務(wù)網(wǎng)站，并與沃爾瑪(WMT)建立了合作伙伴關(guān)系。

　　面對(duì)內(nèi)容焦慮，Netflix選擇“出圈”，而上一家出圈成功的公司嗶哩嗶哩(BILI)，成果有目共睹。

　　Netflix不斷“流血”，希望終于來(lái)臨

　　以市盈率、EV/EBITDA等利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)討論Netflix，其實(shí)并不合適。由于不同的財(cái)務(wù)報(bào)表處理，Netflix將最大成本開(kāi)支——影視作品的內(nèi)容支出，都放在了現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表中。而制作內(nèi)容的費(fèi)用及長(zhǎng)期無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)并沒(méi)有完全進(jìn)入利潤(rùn)表。因此Netflix利潤(rùn)表上顯示它是一家盈利的公司。

　　但從現(xiàn)金流量表上來(lái)看在2020年之前，Netflix的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流都是負(fù)的。

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　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，說(shuō)明其本身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還在不斷“流血”，因此Netflix也需要不斷發(fā)債融資來(lái)支持其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　2020年的疫情給了Netflix最好的發(fā)展機(jī)遇，不僅是訂閱用戶(hù)增長(zhǎng)五年來(lái)最高，它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也因此“翻正”，這意味著真正的盈利。

　　觀(guān)察其近兩年的季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流，很明顯發(fā)現(xiàn)即便疫情影響在逐漸消退，Netflix依然開(kāi)始實(shí)現(xiàn)了正向現(xiàn)金流，從21年Q2的-6380萬(wàn)美元上升到Q3的8240萬(wàn)。市場(chǎng)對(duì)“扭虧為盈”的公司向來(lái)熱情。

　　而根據(jù)Netflix的指引，2021年Q4的訂閱用戶(hù)新增可能達(dá)到850萬(wàn)。這說(shuō)明，未來(lái)的日子對(duì)Netflix來(lái)說(shuō)只能更好。而當(dāng)游戲等業(yè)務(wù)開(kāi)始變現(xiàn)之后，其IP衍生出的其他業(yè)務(wù)，將進(jìn)一步提高貨幣化的效率，也提升利潤(rùn)率。

　　沉寂了大半年的Netflix，終于又給投資者展示出了另一種希望。

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