近10年來，家族辦公室(以下簡稱“家辦”)的財富管理能力變得愈加嫻熟，在風險投資領域也愈加活躍。家族辦公室已成為推動全球創新投資的重要源泉。

　　在海外，家辦早已成為與養老基金、大學捐贈基金等一樣成熟的LP，他們是很多風險投資機構的重要出資人。

　　而在國內，無論是Old Money還是New Money，其中一級市場的配置占比也在逐年提高。根據清科研究中心統計，2020年人民幣基金募資中，富有家族及個人出資活躍度顯著提升，累計出資超18,000筆，投資額逾850億，同比提升約78.6%。

　　很多Old Money都會通過風險投資來布局上下游產業，或投資一些新科技、新經濟企業，為產業轉型升級做鋪墊。

　　而互聯網新貴們更不在話下，由于創業過程中就有VC相伴，所以他們對一級市場投資接受程度更高。如果你翻開源碼資本、高榕資本等一批VC基金的LP名單，常常會發現一連串耳熟能詳的名字：王興、黃崢、張一鳴、李斌、何小鵬、李想……

　　家族辦公室布局風險投資背后的動機是什么?他們以什么樣的策略布局風險投資?在疫情“黑天鵝”之后，家族辦公室在風險投資布局上，又呈現哪些新的趨勢?

　　日前發布的報告《家族辦公室風險投資2020》(Family Office Investing in Venture Capital 2020)通過訪問全球各個地區家族辦公室的相關負責人，獲得了家族辦公室風險投資的一些洞察，《家辦內參》摘取精華，分享如下。

　　01

　　為什么要布局風險投資？

　　家族辦公室布局風投，最主要的原因有三個：

　　首先，最主要的原因是風險投資帶來可觀的回報率。報告中，24%的受訪者表示，這是驅動其所在的家族辦公室布局風投最主要的原因。

　　在疫情發生前，不少家辦負責人表示，他們從一些傳統、保守的投資組合中撤出，并持續增加在VC領域的投入，原因就是擔心錯過了高回報。

　　第二大原因是家族基因。23%的受訪者認為，考慮到家族辦公室的DNA，投資私人公司是一件很自然的事情。

　　一位亞太區家族第三代在受訪中稱，他的家族財富始于祖父，然后在他父親這一輩發揚光大。10年前，他加入家族事業后，創立了多家公司，因此很了解如何創建公司以及如何幫助初創公司起步。所以投資私人公司，他認為這是一個“自然而然”的決定。

　　第三大原因是為了資產配置的多元化。19%的受訪者表示，資產多元化配置，是他們所在家辦布局風險投資的首要原因。

　　北美某單一家族辦公室的首席投資官表示，自從5年前加入該家族辦公室后，他就開始布局VC。他布局VC基于三方面的考慮：首先他是多元化資產配置的忠實信徒;其次，他認為在投資組合中應該加入成長元素;第三，技術和生物科技是增長最快的兩大領域。

　　除了這三大原因外，家族二代甚至三代也推動了家族布局風險投資。

　　報告發現，一些家族二代在VC領域十分活躍，背后的原因是家族利用VC來吸引二代參與家族事務，或通過這種方式培養二代的企業家精神。

　　同時，不同地區之間，布局風險投資的主要動機也略有不同。比如，北美地區的家族辦公室普遍認為，投資科技是基因使然，而全球其他區家族辦公室則普遍認同通過投資VC來使投資組合多元化。

　　不過，也有受訪者提醒，家族在布局風險投資時，要充分考慮自身經驗與不同投資機會之間的相關度。如果家族投資了并不熟悉的領域，那么家族可能會失去控制權。因此，家族辦公室進入風險投資領域時，要十分謹慎。

　　02

　　家辦布局風險投資的四大偏好

　　總的來說，家族辦公室整體投資組合中，會配置10%的風險投資的比例。其中，54%的家族辦公室會選擇直投的方式，而46%則選擇布局VC基金的方式。在疫情爆發前，有32%的家族辦公室計劃未來兩年內增加在VC的投入。

　　但也有不少受訪者表示，10%的VC投入已經封頂了。例如，亞太地區一家單一家族辦公室的創始人就表示，VC是投資收益分布非常分散的類別，現在這個時間點增加VC的投入，時機上有點晚。

　　從已有投資布局中，家族辦公室在風險投資布局的策略和偏好如下：

　　一、從投資偏好來看，有50%的家族辦公室采取穩健投資策略，42%的家辦則是增長導向型，而8%的家辦側重于財富保值。

　　其中，北美地區以外的家族辦公室，更傾向于財富保值。同時，規模較小以及2000年以后新成立的家族辦公室，也偏好低波動性項目。

　　二、從投資階段來看，91%的家族辦公室在種子期階段十分活躍，其次是成長/擴張期，在企業后期介入的家族辦公室相對較少。

　　原因在于，種子期的投資回報率高，而且家族辦公室相對而言，都較有耐心做長線投資。

　　北美某家族辦公室負責人表示，和公開市場相比，早期種子輪階段的投資回報很高，其所在的家族辦公室堅持“長期主義”的投資策略，對投資回報更有耐心。

　　因此，北美地區的家族辦公室在天使輪/種子輪更為活躍，而北美以外地區一些規模較大的家族辦公室，則在企業后期更為活躍。

　　三、從家族辦公室風險投資布局資產類別來看，平均每個家族辦公室的風險投資組合中，包含了10個直接投資標的和8個基金標的。

　　其中，75%的家族辦公室會采用直接投資的方式。盡管地區之間略有不同，比如北美地區由于風險投資生態較為成熟，因此家族辦公室參與直接投資的比例要高于其他地區家辦，但總的來說，可觀的投資回報潛力，是家辦參與直接投資最主要的動力。

　　直接交易主要集中在北美、歐洲地區，同時很多家族辦公室都對以色列表現出極大的興趣。歐洲一位家族辦公室的管理合伙人表示，以色列擁有市值很高的公司，而且是科技強國，在很多技術領域處于領先地位，而且風險投資也很成熟，這些對家族辦公室十分具很吸引力。

　　80%的家族辦公室會投資VC基金，28%的家族辦公室參與組合基金(Fund of Fund)，22%的家族辦公室兩者兼顧。家族辦公室投資VC基金的主要原因在于它可以高效地將交易流程、盡職調查外包。

　　四、從投資行業來看，47%的家族辦公室重視社會效應投資和ESG(環境、社會和治理)投資，其中家辦最關注的行業依次為醫療保健和健康、農業與食品、新能源。

　　不同地區的家族辦公室在行業上也有不同的偏好。

　　北美地區的家族辦公室最為關注的是醫療保健和健康，其次是氣候變化和道德準則。一位北美家辦創始人說：美國缺少足夠的醫療保障安全網，許多人把醫療保健視作權利，而不是一種特權。因此許多家族辦公室希望通過他們在ESG的影響力，推動醫療保健事業。

　　相比之下，其他地區的家辦最關注的領域是新能源，其次是教育、多元/融合、房地產和社區開發。

　　03

　　后疫情時代，家辦布局VC的三大變化

　　在過去12個月里，VC投資組合的平均內部收益率(IRR)為14%。其中，直接交易、基金投資和聯合投資的IRR分別為17%、16%和15%。絕大部分家族辦公室對此收益率較為滿意。

　　疫情發生后，41%的家族辦公室降低了VC的收益預期，也有34%提高了收益預期。盡管63%的家族辦公室表示，投資風險投資標的的比例將與過去持平或增加，但在投資策略上有了一些變化。

　　一、家族辦公室的決策更為謹慎，投資節奏放緩。

　　受疫情影響，家族辦公室需要花更多的時間來評估投資標的。由于疫情對不同行業造成的影響不同，因此家族辦公室需要評估：疫情帶來的影響將持續多久?一家公司的業績表現哪些與系統性因素相關，哪些與后疫情特殊時期相關?

　　受制于疫情時期的遠程辦公，家族辦公室難以對這些問題作出準確判斷。

　　“在對一家新公司做盡職調查時，你要了解管理團隊、團隊愿景、投入程度、領導力和執行力，這些要和他們坐在一張桌子上，才能感受得到。遠距離是無法感受得到的，因此整個投資也就放緩了。”北美一家家辦的創始人表示。

　　二、家族辦公室對種子期/早期階段依然感興趣，但對新興經理人的興趣在降低。

　　一部分家族辦公室認為，處于早期的公司非常有活力和創造力。一些經驗豐富的家族辦公室早已意識到早期公司的價值，并進行了布局，并表示未來幾年將持續投資這些公司。

　　同時，46%的受訪者表示，將會降低對新興基金經理的投資。有39%的受訪者表示，將會收縮新興基金經理的投資規模。

　　三、未來，家族辦公室的投資將從直接投資轉向基金、明星經理以及多元化布局，聯合投資勢在必行。

　　一位家族辦公室創始人表示，家族辦公室的投資會明顯地轉向基金。同時，單一家辦希望與其他家族辦公室聯合投資這些標的。

　　數據顯示，全球42.5%做直投的家族辦公室與其他家辦、私募股權、風險投資和房地產投資者一起進行直投。雖然這一趨勢在世界各地都很明顯，但在北美和獨立家族辦公室中最為普遍。

　　與其他“志同道合”的家族辦公室和家族機構聯合投資，可以實現資源互補，避免家族沖突、風險共擔，而且資源的集中也便于家族辦公室獲取更高好的標的，同時還能降低成本，實現投資多元化，更好地進行風險管理等。

　　04

　　家辦布局VC的三大建議

　　對新進入風險投資領域的家族辦公室，有以下三個建議：

　　1、新進入風險投資領域的家族辦公室應循序漸進，投資規模視基金階段和GP管理能力而定，而且要充分考慮流動性以及高風險。

　　2、基金投資的最大障礙，在于難以接觸到頂級經理。因而，該報告建議家族辦公室可以多花時間研究基金經理。在后疫情時代，家族辦公室要適應線上會議，提前多打電話了解情況。

　　3、聯合投資的優勢很多，但要選對合伙人。聯合投資的優勢在此不贅述，但在尋找合伙人時，各方要明確自己的目標、預期以及能為其他各方帶來多大價值。家族之間在利益、目標和預期上，要事先達成一致，形成利益共同體。